远信储能最新递表港交所，这家排名第十的集成商，把“电站再卖”这笔生意做出8%净利率

远信储能启动港股招股，凭借高利润项目与运维业务推动转型。

预见能源获悉，远信储能已正式开启港股招股流程。招股时间为10月30日至11月4日，拟发行5754.05万股H股，发行价区间为8.54至11.10港元，预计于11月9日挂牌上市。鼎晖投资承诺以3140万港元认购基石股份，招银国际担任独家保荐人。

该公司在招股文件中将其定位为“集成储能系统解决方案提供商”。依据2025年5.4GWh的出货量计算，其在中国储能系统解决方案行业排名第十，市场份额为2.1%。

这一排名虽非顶尖，但其盈利表现在当前储能集成领域显得颇为突出。数据显示，从2023年到2025年，其净利润率持续维持在8%以上，而2026年前四个月的综合毛利率从2025年的16.1%回升至27.4%。

在系统报价跌破0.5元/Wh、众多二线集成商徘徊于盈亏平衡线的行业背景下，这一成绩值得关注。

01 它出售的不是标准柜 而是已建成的电站

远信储能与多数储能集成商的最大差异，体现在其收入结构上。2023年，工商业储能系统解决方案仍占其收入的11.9%，但到2025年，这一比例已降至零。同期，大型储能系统解决方案的收入从716.8万元飙升至16.69亿元，占总收入的89.4%。

大型储能系统解决方案的实质，是将电芯、PCS、温控和消防系统整合为一个并网运行的电站，然后整体交付给业主。这与销售标准储能柜是截然不同的商业模式。销售标准柜比拼的是电芯采购成本与制造效率，集成商对上游缺乏定价权，对下游招标也缺乏议价空间。而建造电站再出售，则赚取的是集成设计、并网交付和项目管理的费用，每瓦时售价更高，但垫资更重、回款更慢。

远信储能选择这条路径，相当于主动从“销售产品”转向“交钥匙工程”。这一转变的代价体现在资产负债表上：截至2026年4月30日，总负债为24.7亿元，资产负债率超过80%；前四个月经营现金流净流出4.5亿元，而2025年同期为净流入4550万元。存货从3.8亿元增至6.07亿元，周转天数从84天延长至291天，大量资金被锁定在产品和原材料中。

换言之，8%的净利润率并非轻易获得。它是通过更长的资金占用周期和更高的杠杆，换取来的项目级利润。

02 匈牙利一个项目 将毛利率从低位拉回

2026年前四个月27.4%的综合毛利率，需要从项目层面进行拆解才能看清。

预见能源认为，大型储能系统解决方案的平均售价从2025年的0.48元/Wh跃升至0.79元/Wh，直接原因在于匈牙利欧罗斯拉尼110MWh项目的交付。

该项目针对欧洲电网aFRR调频场景，对响应速度和并网认证的要求高于常规能量套利项目，因此售价更高。海外大型及工商业储能系统平均售价约为1.11元/Wh，而国内同期系统报价已压缩至0.5元/Wh以下。

海外溢价是真实存在的，但其存在形式具有“项目制”特征。据了解，2025年全年，远信储能的海外收入仅为877.9万元，占比不足0.5%；而2026年前四个月，这一数字跃升至1.25亿元，占比44.6%，几乎全部由匈牙利和波兰的集中交付贡献。

一条业务线，凭借一个高单价项目，毛利率提升了超过八个百分点。项目交付完成后，下一个同等售价的订单在哪里，招股书中并未给出可复制的答案。

同期，储能系统产品销售毛利率为-6.5%。标准化产品在扣除成本后仍处于亏损状态，这本身说明远信储能当前利润表的改善，高度依赖少数海外大型项目的定价窗口，而非一套已成熟且可持续的海外定价体系。

运维业务的88.8%毛利率 需先证明其并非“项目毛利”

全生命周期运维及电力委托交易服务是远信储能招股书中最具想象空间的部分。2026年前四个月，该业务收入为2969.2万元，占比10.6%，毛利率达88.8%，管理容量从400MWh扩展至3.5GWh，服务项目从一个增至五个。

这项业务的成本主要涉及算法、人员和交易通道，边际成本低，毛利率高本身并不反常。远信储能自研的EnergyMarket+系统，日前电价预测准确率据称达到85%，高于弗若斯特沙利文统计的行业平均水平80%。

问题不在于毛利率的真实性，而在于收入基数和集中度。不到3000万元的四个月收入，对应的是五个项目以及云南一个省份的电力市场规则。将云南已跑通的模型复制到欧洲或西北现货市场，不仅需要算法迁移，还需重新积累本地结算规则、调度习惯和客户关系。

值得肯定的是远信储能的运营服务方向。集成商长期受困于“交付—垫资—等回款”的循环，如果能通过运维和交易服务，将收入从一次性项目转变为经常性收费，商业模型的底层逻辑将会改变。

但10.6%的占比还不足以改变这一循环：前四个月运维收入约3000万元，同期经营现金流净流出4.5亿元，服务收入的体量远不足以对冲项目制业务的资金缺口。

因此，88.8%的毛利率是一个有吸引力的信号，但它目前证明的是“这件事能赚钱”，而非“这件事能支撑估值”。

回到此次募资本身。净筹资额5.04亿港元中，45%将投入研发，25%用于海外本地化团队建设，20%投入乌镇10GWh新工厂。乌镇工厂预计于2028年5月投产，而现有工厂在2026年前四个月的产能利用率仅为39.13%。

预见能源认为，远信储能在产能远未饱和的情况下进行扩产，赌的是海外高售价订单能持续填满新增产线。

远信储能递表所讲述的故事，核心并非“第十名要向前追赶”，而是一家集成商试图借助海外项目利润和运营服务收入，将自己从项目制的现金流波动中向外拉一步。

这一步能否站稳，不看2026年前四个月的27.4%，而是看下一个完整年度中，匈牙利之后是否有第二个、第三个同等规模的海外项目接续，以及运维收入占比能否从10.6%继续上升，直至足以让经营现金流不再正负交替。

本文来自微信公众号“预见能源”，作者：王梦娇，36氪经授权发布。